海剑逆变器



光伏三巨头股价比惨，要上车吗？

目前光伏三巨头股价虽处相对低位，但上车仍需谨慎，需结合自身风险承受能力、投资目标等综合判断，短期来看存在不确定性，长期发展潜力则因公司而异。具体分析如下：

光伏三巨头股价下跌现状

截至3月18日收盘，隆基股份自高点下跌34.1%，阳光电源下跌41.0%，通威股份下跌41.3%。按券商2021年预测业绩中位数估算，隆基股份目前股价81.97元对应每股收益3.03元，约27PE，阳光电源约36PE，通威股份约24PE。对于具备高成长性的光伏行业，估值看似已进入合理区间，但市场依然杀跌不止。

股价下跌原因美债利率上行与大宗商品涨价：牛年开年，A股“白马股”因美国十年期国债利率大幅上行展开泡沫修复，近期光伏板块杀跌明显加速。更重要的是“硅料”及“大宗商品”价格大幅上涨，压制了硅料下游产业利润空间。硅片可把涨价压力传导给下游，但组件不能顺利转嫁给电站EPC方，导致隆基股份硅片涨幅虽高于硅料，却压缩了组件利润。隆基股份：

面临“估值杀”和“业绩杀”。产业链内组件方和EPC方博弈，隆基一季度组件出货目标下调了2GW，原本计划出货9 - 10GW，下调后大概出货7 - 8GW。过去1W能赚6分钱，现在因硅料涨价不能顺利传导差价，利润预期差距估算将达3 - 4亿元，这是机构大举出逃的主要原因。

通威股份：

去年没有出50%的业绩预告，低于券商此前普遍预期。

业绩里大概有10亿左右是饲料业绩，不值当前估值。

颗粒硅有可能会颠覆它现有的工艺及产能，存在被替代的风险。

隆基股份二季度将推出新的电池技术，预计领先行业2 - 3年，若协鑫的颗粒硅颠覆通威的西门子法工艺，隆基的新电池技术领先行业，通威不光面临“估值杀”，还要面临“逻辑杀”。

阳光电源：

过去一年涨势太过凶猛，自低点算起涨幅超10倍，中途没有像样的调整，获利盘太多。

大宗商品涨价导致电站业务成本上升，毛利率下滑，也会导致逆变器和储能PCS的毛利下降。

与上游组件厂处于博弈状态，一定程度上影响了开工率。

近期隆基和通威的暴跌，也带动了它的杀跌。

光伏龙头企业转机分析“预期差”导致股价波动：光伏“三剑客”暴跌，重要原因是此前投资者预期太高、太满。如隆基股份2020年业绩大概85亿，许多投资者和机构预期今年至少120亿，同比增长45%，但硅料超预期上涨，全年利润可能只有110亿，同比增长29%，出现“预期差”致使股价大幅波动。不过，像隆基股份和阳光电源因外在因素导致的毛利率下滑，并非永久性。压制因素有望退出：明年，随着硅料新产能释放以及加大颗粒硅使用，硅料价格势必会下行；铜铝随着价格走高，利差增大，会刺激再生铜和再生铝行业发展，增加供应量；下半年美国疫情慢慢得到控制，美元走强会压制大宗商品期走势，投机资金逐步撤出。压制光伏行业发展的因素最终都会退出，隆基股份和阳光电源的毛利率将会回升，继续跟随行业发展，意味着两家公司“今年不好，但明年会更好”。通威股份存在风险点：颗粒硅会不会真的颠覆现有工艺，隆基的新电池到底是不是真的领先，只要存在一定的可能性，通威股份的长期投资价值就存在“不确定”性。“三剑客”发展潜力对比隆基股份：硅片、电池片和组件的市占率已不低，且竞争激烈。利润大头硅片的提升空间有限，随着竞争加剧还可能影响毛利率，增长更多是跟随行业增长。普遍预期2025年全球新增光伏装机超350GW，2030年全球新增装机超1000GW，未来十年光伏行业每年复合增长超过20%，隆基的业绩增速大概率跟随行业增速。阳光电源：未来最有发展潜力。对它业绩影响较大的电站EPC、自持发电业务、逆变器和储能四大模块都很亮眼。

EPC：项目储备将近20GW，过去10年总共装机才12GW，业绩增速可根据公司意愿“排单”。去年因疫情毛利率低，今年组件、支架涨价但毛利率大概率不下滑，量增则利增。

发电业务：自持电站业务毛利率高达67%，近年增长迅速，是管理层股权激励集体增资入股的公司，爆发性强。

逆变器：去年海外出货占比三分之二，国外毛利率40%，国内30%。去年产能25GW，今年下半年达产50GW，明年100GW，供不应求。去年全球市占率第一约24%，终极目标40%左右，还有提升空间。全系列逆变器转换效率均超过99%，性价比胜出，且有EPC和PowMart智慧运维作为壁垒和导流，储能业务形成一体化闭环。

储能：处于爆发风口，风光发电要求必须标配10% - 20%的储能。据行业预测，公司储能业务未来五年大概率会实现92%以上的复合增长，国内储能业务出货量连续多年第一。2019年营收5.43亿，2020年营收约15亿，2021年目标为30亿，且很可能超预期。去年储能变流器出货0.8GW，目前产能是2GW，随着定增发行，再建15GW产能，总产能是去年发货量的21倍。储能业务权重不断攀升，业绩增速会向储能增速靠近，后面几年阳光电源将保持极高的业绩增速。

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