2018逆变器出口



上能电气董事长吴强：致力成为电力电子变换技术的引领者

上能电气董事长吴强致力于带领公司成为电力电子变换技术的引领者，目前上能电气已在技术研发、市场拓展、产品创新等方面取得显著成果，展现出成为行业引领者的潜力。具体分析如下：

技术研发与投入

上能电气一直重视技术研发，2017 - 2019年研发投入分别为3941.99万元、4529.37万元、5847.06万元，合计超过1.43亿元，分别占当年营业收入的5.77%、5.35%、6.34%。

公司建立了超百人的研发团队，大部分研发人员曾在世界500强企业从事多年研发工作。还建有院士工作站、博士后科研工作站等多个科研平台。截至目前，共取得75项授权专利，其中发明专利12项，实用新型专利54项，外观专利9项，软件著作权12项。

市场拓展与业绩表现

国内市场：在光伏产业政策向“平价上网”“补贴退坡”推进，行业出现“能者上，庸者下”趋势，且2018年“531政策”造成国内光伏发电装机规模短期下滑的情况下，上能电气逆势增长。其集散式光伏逆变器得到大规模运用，2018年3季度新增合同订单容量880.92MW，比上年同期增长50.22%；4季度新增合同订单容量为1112.28MW，比上年同期增长138.57%。2017 - 2019年，营业收入分别为6.84亿元、8.47亿元、9.23亿元，同比增长24.69%、23.88%、8.97%；归属于母公司股东的净利润分别为5447万元、7086万元、8384万元，同比增长50.07%、30.10%、18.32%。根据GTM Research的跟踪调查，2017年上能电气光伏逆变器市场份额为4.6%，全球排名第五，中国排名第三；2018年，组串式、集中式、集散式光伏逆变器销售规模占中国光伏逆变器市场规模比例分别为1.77%、16.29%、55.91%。

国际市场：2017年以来，一些缺电的发展中国家、光照资源较好的国家或地区成为光伏发电投资新力量。上能电气通过与长期合作的中国能建、中国电建等国内大型EPC企业合作进军海外市场，2019年通过其在海外市场实现销售1.53亿元，占当期国际市场销售收入的56.65%。2017年在印度班加罗尔设立工厂，建立销售服务网络，业务辐射到东南亚、中东、非洲等国家。2018年下半年以来，签订了应用于多个国家或地区的销售合同，2019年应用于国际市场产品的销售收入达2.70亿元，2017 - 2019年出口金额分别为87.35万元、1979.40万元、1.17亿元。

产品创新与解决方案

上能电气一直致力于电力电子变换技术，运用该技术为光伏发电、电化学储能接入电网以及电能质量治理提供解决方案。目前主要产品包括光伏逆变器（PV Inverter）、储能双向变流器（PCS）以及有源滤波器（APF）、低压无功补偿器（SVG）、智能电能质量矫正装置（SPC）等产品，并提供光伏发电系统和储能系统的集成业务。

针对光伏发电的各类应用场景，推出了能够为大型地面电站、复杂山地电站、水面电站以及工商业屋顶、户用分布式电站等各种光伏发电系统的解决方案。公司拥有集中式、集散式和组串式等各种技术路线的光伏逆变器产品，输出功率范围从3KW到3.15MW。

募投项目与发展前景

上能电气此次募投项目均属于“新能源产业”，募投项目全部用于新能源产业，系可再生能源领域中的重要组成部分。募投项目可以为公司进一步扩大业务规模、抢占市场份额提供有力保障，项目实施后公司每年将增加净利润9016.47万元。随着化石能源消耗和环境保护得到世界各国重点关注，新能源行业仍将保持较高快速发展，市场前景较为广阔。募投项目中的“高效智能型逆变器产业化项目”和“储能双向变流器及储能系统集成产业化项目”是在现有产业规模的基础上扩大产能、提高产量，适应公司目前的业务增长规模，进一步增强公司的市场竞争力，扩大公司产品的市场份额。

光伏逆变器板块集体上涨 阳光电源涨超12% 市场憧憬关税政策调整

A股市场光伏逆变器板块7月7日集体上涨，阳光电源涨超12%，主要受市场对美国关税政策调整的预期推动。

板块整体表现

7月7日，A股光伏逆变器板块呈现集体上涨态势。

昱能科技涨幅达15%，阳光电源涨超12%，固德威和上能电气涨超8%，禾迈股份涨6%并突破1000元大关，成为A股第二只千元股，锦浪科技涨近6%。

上涨原因分析

关税政策调整预期：此前美国301关税针对中国对美直接出口的组件、逆变器产品加征25%关税。近期市场频繁传出拜登政府可能取消部分关税以抑制国内高通胀的消息，引发投资者对光伏逆变器出口成本下降的预期。

企业出口结构影响：以禾迈股份为例，其微型逆变业务大部分为出口，若关税政策调整，将直接降低其产品在美国市场的成本，提升价格竞争力，从而利好公司业绩。其他光伏逆变器企业同样可能受益于出口成本的下降。

行业背景补充

美国301关税影响：自2018年起，美国对中国光伏产品加征关税，导致中国对美出口的光伏组件和逆变器成本上升，部分企业通过海外建厂或转移供应链规避关税。

通胀压力与政策博弈：美国当前面临高通胀问题，取消对华关税被视为缓解通胀的手段之一，但政策落地仍存在不确定性，需关注后续官方声明。

市场反应逻辑

投资者提前布局关税调整预期，推动光伏逆变器板块估值修复。

龙头企业如阳光电源、禾迈股份等因出口占比高，涨幅更为显著，反映市场对政策利好的敏感性。

风险提示

关税政策调整尚未落地，存在不确定性，需警惕预期落空导致的股价波动。

行业竞品技术迭代、原材料价格波动等因素可能对板块长期表现产生影响。

锦浪科技--小而美的优质成长股！！！

锦浪科技是一家具有小而美特征的优质成长股，在组串式逆变器领域具备领先优势，业务布局合理，业绩增长显著，存在较好的投资机会。具体分析如下：

公司概况与产品优势

锦浪科技成立于2005年，立足新能源行业，专注分布式光伏发电领域，是专业从事组串式逆变器研发、生产、销售和服务的高新技术企业。组串式逆变器是太阳能光伏发电系统核心设备，直接影响发电效率与运行稳定性，还是信息传递与处理、人机交互的平台，是连接智能电网、能源互联网的智能化关键设备。

公司产品集中在100kW以下逆变器，以三相和单相4G系列组串式逆变器为主，紧跟市场需求与技术革新。三相组串式逆变器应用范围在6kW - 70kW，占逆变器营收比例53%，毛利比例51%；单相组串式逆变器以4G系列为主，应用范围在0.7kW - 5kW，占逆变器营收比例46%，毛利比例47%。2019年推出100kW以上功率段产品后销量快速增长，将成为新的增长点。

市场荣誉与行业地位

自2015年起，公司陆续获得国内外知名荣誉。2015年获中国光伏品牌排行榜组串式逆变器品牌价值前三；2016年获年度全球单相组串式逆变器前五、中国光伏品牌最佳分布式品牌奖；2018年获年度光能杯优秀逆变器企业、中国储能产业最佳逆变器供应商；2016 - 2019年连续四年荣获EuPD颁发的“全球顶尖光伏逆变器品牌”称号。

在中小型逆变器国内市场领先，在组串式逆变器细分功率领域优势明显。华为、阳光电源主攻中大型逆变器，锦浪科技主攻20kW以下，特别是5kW以下的小功率组串式逆变器，是户用、BIPV、工商业逆变器的国内龙头企业。2019H 20kW以下逆变器出口市场中，锦浪科技占比19%，与华为并列第一；2019H 5kW以下逆变器出口市场中，锦浪科技占比25%，位居细分市场龙头。

市场前景与需求潜力

2020年中国光伏市场迎来有补贴的最后一年，平价、竞价项目双轨制过渡，全年新增装机有望达到50GW，迎来强劲复苏。海外市场，2019年组件价格降幅超历史平均，激发全球需求，预计2020年海外市场新增装机100GW，同比增长20%，全球光伏新增装机有望突破150GW，同比增长30%，全球光伏装机国家将超100个，GW级市场将超20个。

逆变器使用年限一般在10年左右，全球光伏行业自2005年进入商用化发展快车道，到2019年底，“使用到寿命终止”需更换的光伏逆变器预计达21GW，到2020年，更换总需求预计占全球逆变器市场的3.4%，到2024年，将有176GW的光伏系统逆变器使用寿命超过十年，为锦浪科技提供了广阔的市场空间。

业务布局与销售策略

公司坚持“国内与国际市场并行发展”的全球化布局，积极开拓美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度等全球主要市场，是国内最早进入国际市场的组串式并网逆变器企业之一，在多个国家和地区积累了众多优质客户，形成长期稳定合作关系。

2017年国内光伏抢装，后因531新政影响，国内装机下滑，海外装机兴起，公司逆变器逐步转向外销驱动，外销占比从2017年的34%提升至2019H的63%。销售区域从2017年以美国、欧洲市场为主拓展到2018年的美国、欧洲、澳洲、拉美、印度遍地开花，全球均衡布局抵御单一市场波动影响。

盈利情况与竞争优势

公司小型化的产品结构以及全球化的业务布局，使其产品单价、盈利性远好于国内集中式大型逆变器的龙头企业。从外销区域对比来看，竞争格局是盈利的决定性因素，如2019年Q2美国20KW以下逆变器领域锦浪占比高达80%，毛利率高达42%；而印度20KW以下逆变器领域竞争格局分散，锦浪印度毛利率仅31%。

据海关出口数据，2020年1 - 2月全国逆变器出口量6.57GW，同增44%，锦浪1 - 2月逆变器出口金额0.16亿美金，同增47.1%，出口市占率6.35%，较2019Q4的4.35%提升显著。单价方面，2020年1 - 2月锦浪以0.0673美元/W，远超行业平均水平（0.0384美元/W），主打小型化、高溢价优势明显。

业绩表现与投资机会

公司发布2020年一季度业绩，实现营业收入2.82亿元，同比增长75.49%，实现归属母公司净利润0.59亿元，同比增长766.54%，环比上升8.72%，20Q1对应EPS为0.72元，符合市场预期。

预计2020 - 2022年业绩分别为2.26、3.55、4.80亿元，同比增长78.8%、56.8%、35.1%，对应EPS为2.83、4.44、6.00元。按照券商给予30倍市盈率计算，对应2020年股价为84.9元，目前处于低估状态，考虑到公司未来三年业绩高增长，应给予一定估值溢价，存在较好的投资机会。

谁是光伏卷土重来老大——隆基股份、阳光电源、通威股份、锦浪科技

在隆基股份、阳光电源、通威股份、锦浪科技中，目前难以简单判定谁是绝对的“光伏卷土重来老大”，但从进入上升阶段及阻力情况来看，锦浪科技阻力最小，阳光电源次之，隆基股份前期头部规模最大面临较大阻力，通威股份还处于横盘整理阶段。以下是对这四家公司的详细分析：

隆基股份

优势：公司一体化战略布局优势明显。截止2020年底，单晶硅片产能达到85GW，占全球总产能的41%，位居全球第一；组件出货量已跃居全球第一，市占率约19%。

走势：在经过三月和四月两个月的横盘整理阶段后，最近价格向上突破横盘，有进入上升阶段的迹象。

支撑阻力：突破横盘整理段后，紧接着是100元整数关口，更上方是之前的头部震荡区域，上升通道具有明显阻力；若能有效突破横盘阶段，之前的横盘阶段就是近期的重要支撑区域。

阳光电源

优势：公司风光储电氢深度融合，乘“碳中和”之风快速发展。目前已经形成了光伏逆变器 + 电站系统，风电变流器、储能PCS + 系统、电动车电控 + 充电桩以及电解制氢的风光储电氢五大业务板块，各项业务之间深度融合，协同创新，覆盖面广泛。

走势：突破横盘整理段之后一路向上，目前价格持续在均线上方运行，同时均线方向也是向上，处于上升阶段中。

支撑阻力：主要阻力是前期大阴线以及前期高点附近的阻力。

通威股份

优势：公司的优势项目硅料产线全年满负荷运行，产能快速扩张夯实硅料龙头地位；太阳能电池片出货量保持全球第一。

走势：目前均线走平，价格也在均线上下震荡，处于横盘整理阶段明显。

支撑阻力：支撑在于目前横盘的下边界附近，阻力则在横盘的上边界；如果后续突破横盘，阻力则在于这波下跌主跌浪以及前期的头部位置。

锦浪科技

优势：公司于2005年由国务院特聘专家、国家级人才引进计划入选者王一鸣创立，深耕组串式逆变器15余年，现已成全球组串式逆变器龙头企业。凭借高研发创新能力，不断强化的品牌影响力，持续拓展升级的销售渠道，全球市场份额逐步提升，2018年至今公司逆变器出口金额一直名列第三，且近两年收入和利润增速显著高于行业。同时，公司积极拓展储能逆变器业务，未来有望成为公司业务新亮点。

走势：价格突破横盘阶段，持续向上，目前均线持续向上，价格也持续在均线上方运行，已经处于上升阶段。

支撑阻力：在突破横盘整理阶段时成交量明显放大，前期的震荡整理阶段以及当时放量突破的大阳线都是目前的支撑；阻力在前期的头部位置，目前个股已经接近前期头部，需关注是否能够有效突破。

锦浪科技：逆变器赛道王者，高瓴下重注的万亿市场，重点关注！

锦浪科技是组串式逆变器领域的龙头企业，受益于全球光伏市场增长及组串式逆变器渗透率提升，其技术研发与海外销售布局构成核心竞争力，财务表现优异且具备轻资产属性，是逆变器赛道中值得重点关注的投资标的。 以下从核心投资逻辑、公司基本面、行业格局、轻资产属性、财务数据五个维度展开分析：

核心投资逻辑市场空间广阔：逆变器作为分布式光伏发电系统的核心设备，行业处于蓬勃发展期。预计2025年全球逆变器市场空间将达到180亿美元。组串式逆变器趋势：随着组串式逆变器成本逐渐接近集中式逆变器，其市场占比进一步提高，目前占比已超70%。核心竞争力突出：锦浪科技在技术研发和销售服务方面具备优势，产品持续推新，销售海内外布局，处于高速发展阶段。公司基本面成立时间与业务方向：锦浪科技成立于2005年，专注于组串式逆变器生产销售。创立初期就确定了分布式的发展方向，主要业务聚焦于分布式光伏所使用的组串式逆变器。行业格局产品用途：组串式逆变器主要应用于各类住宅和工商业分布式发电系统，将太阳能电池组件产生的直流电变为稳定的、符合电网电能质量要求的交流电能接入电网，是太阳能光伏发电系统不可缺少的核心设备。市场集中度变化：

CR3：从2012年的33%提升到2016年的45%后基本稳定，厂商稳定为华为、阳光电源、SMA。

CR5：从2012年的39%提升到2015年的56%后基本稳定。

产品份额变化：15年之前主要是阳光电源和华为的份额提升，逻辑在于国产替代；15年后整体集中度变化不大，组串式逆变器厂商的份额快速上升，2020年占比达67%，集中式厂商的份额逐渐降低。市场空间差异：海外光伏发展较早，市场空间高于国内。2020年海外逆变器市场规模在251亿元，国内厂商产品外销毛利率远高于内销。轻资产属性生产流程：研发并设计出逆变器样品进行检测认证→购买原材料进行产品生产→将产品出售给终端客户或其上级客户→为客户提供及时的售后服务。采购环节：原材料占据逆变器成本超90%的份额，上游原材料企业竞争充分，对下游压力较小。生产环节：逆变器设备所需固定资产投资较少，部分生产环节可代工，公司资产以流动资产为主，货币资金与应收账款占据50%以上份额，具有明显轻资产属性。核心竞争力体现：在采购、生产环节一般不能构成进入壁垒的情况下，技术研发和售前售后服务才是逆变器企业的核心竞争力，这也是逆变器厂商销售费用率普遍在10%以上的原因。财务数据营收与利润增长：

自2013年以来，公司营业收入、净利润持续增长。2013 - 2017年营收复合增速达123%，2013年略微亏损，2014 - 2017年利润复合增速达209%。

2018 - 2019年行业遇到低谷期，收入利润增长放缓。

2020年实现营业收入20.84亿元，同比增长82.98%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长151.3%；实现扣非净利润2.79亿元，同比增长130.1％。

2021半年报显示，报告期内实现营业收入14.54亿元，同比增长99.80%；实现扣非净利润2.02亿元，同比增长69.12％。

2021上半年公司实现逆变器出货33.83万台（Q1实现15万台、Q2实现19万台），同比大幅增长。

分业务情况：

并网逆变器业务：销售收入19.82亿元，同比增长84.69%，毛利率31.06%，占比营收超过95%，贡献了绝大部分的营收和利润。2021H1销售收入12.95亿元，同比增长89.48%。

国内外市场情况：

海外市场：2020年公司海外出口金额12.6亿元，同比增长76.78%，实现毛利率42.58%，海外渗透率提升趋势不改。

国内市场：2020年公司国内实现营收8.25亿元，同比增长93.33%，实现毛利率15.38%，同比下降2.19pcts。

利润构成：国内毛利仅占比19%，海外毛利占比81%，公司盈利主要在海外。

研发投入：

2020年公司研发费用0.94亿元，同比增长122.91%，研发费用率4.53%，同比增加0.82pct，且全部采用费用化处理。

2020年研发人员301人，占总员工比例19.16%，同比增加1.43pct。

产能与融资：

由于产品销售快速增长，公司产能利用率长期在120%以上。

2021年4月26日，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，募集资金总额不超过人民币95,838.00万元，将投资于“分布式光伏电站建设项目”以及“补充流动资金项目”，其中分布式光伏电站建设项目总投资6.85亿元，补充流动资金项目总投资2.8亿元。

存货与减值：公司2021Q1期末存货6.45亿元，同比增加3.89亿元，20年计提约0.05亿减值损失，比例较低。负债与现金流：

公司从2019年开始积极融资扩厂，负债结构以应付账款和应付票据为主，资产负债率较低。

2020年经营活动现金流量净流入3.65亿元，同比增长154.23%，其中经营活动现金流量净额1.49亿元。

ROE情况：ROE高于同行，从杜邦分析的角度来看，净利率和周转率都高于行业平均水平。同时由于融资，公司的杠杆率较低，一定程度上也拖累了ROE的表现。

整体而言，在光伏产业链中，逆变器是难得的轻资产、以产品力为核心竞争力的细分赛道。锦浪科技增长迅速，开支少，周转率高，是非常优秀的领域，要持续关注其入手机会。

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